近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhō亲爱的让你㖭我下黑ng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(亲爱的让你㖭我下黑guó)企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投亲爱的让你㖭我下黑资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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